利潤增速遠低于銷售增速

　　按國家統計局數據，08年1 季度工程機械銷售收入增速達到57.43%，利潤總額增速僅為16.01%，毛利率為18.28%，同比下降1.2 個百分點，稅前利潤率為8.45%，同比下降3.44 個百分點。

　　我們對工程機械子行業上市公司一季度業績進行了統計分析，一季度營業總收入同比增長50%，比去年同期增幅提高15個百分點；一季度凈利潤同比增長32.5%，遠低于機械行業63.8%的平均水平。

　　專用設備制造業收入和利潤增速對比(%)

　　另外根據wind資訊數據，礦山、冶金、建筑專用設備制造業08年1-5月收入、利潤同比增速分別為46.19%和32.96%，收入增速與上年同期基本持平，但是利潤增速遠低于上年同期，從側面顯示出雖然工程機械產品的需求較高，但利潤總額的增長已經遠遠跟不上銷售收入的增長。

　　需求增速將放緩

　　工程機械行業有著明顯的周期性特點，歷史數據顯示，工程機械行業與固定資產投資增長率基本相關，我們把固定資產投資作為判斷工程機械行業中期趨勢的風向標。

　　未來幾個月固定資產投資增速極可能穩中有降，08年全年的實際投資增速將出現顯著放緩。近期工程機械行業收入增速一直維持在高位，與固定資產投資增速產生背離。我們認為在目前的宏觀經濟環境下，信貸增速控制將限制工程機械產品的需求，工程機械行業收入增速高位運行將不可持續，預計08年下半年將逐漸從高位回落，內需將減緩。

　　銷售收入增速與固定資產投資規模增速

　　對鋼價波動比較敏感

　　工程機械行業對鋼價波動比較敏感，目前在工程機械行業生產企業綜合成本中，鋼材占40%～70%不等，不同產品和不同型號有所不同，其中裝載機、推土機、挖掘機、壓路機鋼材比重大，因此相對壓力較大，而液壓挖掘機、旋挖鉆機、泵車的鋼材比重小，潛在需求較大，因而成本壓力相對較小。我們預計08年整個工程機械行業的平均毛利率有可能下降3-4 個百分點，但具有規模優勢以及積極采取應對措施(如產品提價)的龍頭公司，平均毛利率可能只下降1-2 個百分點，完全抵消影響的可能性不大。

　　行業判斷：基于以下考慮：(1)工程機械行業對宏觀經濟周期敏感性很高，而下半年固定資產投資增速下降的可能性較大，扣除價格因素后08年全年的實際投資增速將出現顯著放緩，工程機械行業需求增速也將隨之放緩；(2)行業集中度在下降，企業提價能力有限，鋼材、油、電價格持續走高將擠壓行業利潤，(3)工程機械出口增長較快，但由于出口占比不大，因此只能部分平滑掉工程機械行業的周期波動；我們預計工程機械行業的盈利增速將進一步低于收入增速，因此調低行業評級至“中性”。